下调中移动,战略股东推新业务

野村发表报告表示中移动今年的派息政策受投资者欢迎,管理层指对资本开支谨慎,亦有助投资者消除对现金流的顾虑,但5G的发展仍然在投资期,故降2019-21年盈利预期7.8至9.7%,维持“买入”评级,目标价由96港元降至90港元,此相当预测2020年企业价值对EBITDA的4倍,此按现金流折现率作估值。

公司发布2017年年报,实现主营业务收入人民币2,490.2亿元,同比增长4.6%;利润总额达到23.8
亿元,归属于母公司净利润为4.3 亿元,同比增长176.4%。

中国移动(0941.HK)刚刚公布了其2017年中报:2017上半年实现营运收入3889亿元,同比增长5.0%。

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    事项点评

这份4G周期后的第一份半年报,虽然业绩增速看似平淡,但数据显示了中国移动强大的资本实力,并揭示了部分细分市场的机会以及带来行业格局的思考。

(行情来源:富途证券)

    2017年公司业绩快速增长

基本观点

该行指,中移动预期2020至2022年为5G的投资增长周期,但重申会持谨慎态度。目前公司并无提升2019年的资本开支。而该行相信中国铁塔及中兴未来可维持增长。

    公司实现主营业务收入2,490.2亿元,同比增长4.6%;利润总额达到23.8
亿元,归属于母公司净利润为4.3
亿元,同比增长176.4%。2017年公司发生与光改相关的资产报废损失29亿元,剔除此影响,公司的利润总额达到52.8亿元,归属于母公司的净利润达到11.5亿元,同比增长647.1%。

巨额的分红,彰显绝对的资本实力:每股派息共4.823港元,共派息折合人民币857.09亿元。

    资本开支大幅度下滑,运营状况大幅度改善

中国移动在4G、有线宽带市场的规模优势、ARPU提升仍然处在趋势强化中。

   
公司2017年的资本开支421.3亿元,同比下降了41.6%。得益于收入的改善及资本开支的大幅度下降,公司自由现金流达到492.1亿元,同比提升5.6倍。同时2017年公司完成混合所有制改革,公司的资本实力大幅度增强,资产负债率由62.6%下降至46.5%。公司移动主营业务收入达到1,564.4
亿元,同比增长7.9%,高出行业平均2.2个百分点。2017 年公司4G 用户净增7033
万户,总数达到17,488 万户,4G 用户市场份额同比提高3.7个百分点;4G
用户占移动出账用户比例达到61.5%,同比提高21.9个百分点。

公司在光纤光缆以及物联网上的真金白银大投入,促动产业链开始爆发;相关产业链公司的股价开姶反应,有望为多方投资者带来系列超额收益。

    手机上网收入快速增长,流量消费爆发增长

5G进程符合预期。

   
公司发力流量经营,创新推出并规模化推进2I2C、2B2C、以冰激凌为代表的中高端套餐等转型产品,细分市场,精准营销,以低营销成本高效触达目标用户,特别是年轻人市场,实现4G
用户规模突破。公司加快向“流量+内容”的创新经营模式转型,大力推广流量型产品,叠加内容和权益,释放流量价值,移动数据业务保持强劲增长势头。2017
年公司手机上网收入同比增长28.8%,达到921.4亿元;手机用户月户均数据流量达到2433MB,同比增长359.0%,仍具有巨大增长潜力。

资本实力

    年公司在重点创新业务领域实现新的突破,实现ICT 业务收入33.2
亿元,同比增长11.0%;IDC 及云计算业务收入达到110.2
亿元,同比增长16.6%;物联网业务收入达到14.1 亿元;大数据业务收入达到1.6
亿元。公司完成混合所有制改革,与战略股东推动创新型业务

市场比较关注的是此次上市20周年的特别分红。

   
公司的完成混合所有制改革,公司通过非公开发行、联通集团老股转让,成功引入14家战略投资者,在公司层面获得引入资金750亿元,混改资金主要用于4G能力提升,5G组网技术验证、相关网络试商用建设项目,以及创新业务建设项目。年内公司借助腾讯及多家大型互联网公司线上营销触点,线上线下协同发展,以低成本获取2I2C
用户约5000
万户;与百度在物联网、人工智能、大数据等领域深度合作;与腾讯和阿里巴巴在云业务层面开展深度合作,相互开放资源及能力;与京东、阿里巴巴、苏宁联手打造智慧生活体验店,积极探索新零售业务模式;与各战略投资者在基础通信业务领域开展深度合作,促进资源共享与业务协同。

这次移动派发中期股息每股1.623港元及上市20周年纪念特别股息每股3.2港元,每股派息共4.823港元,共派息约987亿港元,折合人民币857.09亿元。

   
投资建议。公司2018/2019/2020年销售收入为2806.15、2853.62、.84亿元。归属母公司净利润38.6、56.88、62.77亿元的预测,为0.124、0.183、0.202元。考虑到公司业务好转,业绩快速增长,我们维持公司“谨慎增持”评级。

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    风险提示。大规模投资影响折旧,运营商新业务低于预期。

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857亿人民币是什么概念,对移动的资金压力大吗?

我们对比看看移动和电信、联通(港股)的现金流和负债端,就会发现移动资本实力的强大。

移动2017年HI的现金及现金等价物与其他短期投资(主要是锒行定期存款)共4781亿元(派息前数额,实际派息存中报后),而电信和联通的吐项数据存2016年底分别是279亿和254亿。

所以即使考虑分红后的流动资金储备也将近4000亿,可以现金方式轻松买下港股的电信和联通任意一家了。

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持续累积的巨大现金流资产来源于强劲的经营性现金流及非常低的负债成本。

移动2017上半年的自由现金流(经营现金流-资本开支)达到530亿元,电信和联通的此项数据基本在零附近波动。

负债端,虽然移动的资产负债率是35.4%,但绝大部分是业务负债,有息负债只有49.98亿元,总资本债务比例0.5%。

如此同时,电信和联通的有息负债都超过千亿,资产负债率分别是51.52%和62.93%。

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行业格局

财务毕竟反应的是当下,投资更关心的是未来。市场主要关注两个问题:

一方面是运营商的行业格局,强大的移动会越来越强吗,还是说目前电信和混改中的联通会从差开始变好,5G、物联网等是格局变化的新因子吗?

一方面是移动的半年报对整个行业会带来哪些变化,哪些细分行业会有机会,毕竟移动的资本开支占到了国内通信市场规模的一半以上;

我们先来看运营商的行业格局。

一、移动在4G、有线宽带市场的规模优势、ARPU提升仍然处在趋势强化中

4G网络上,目前移动处于绝对优势地位。

上半年的4G用户已经达到5.94亿,同比增长38.46%;另外,手机上网总量同比上升107.5%。

在移动互联网红利接近消失的阶段,数据量仍然保持翻倍以上的增速,主要是由于内容从原来的文字图片转换到现在的视频。

在用户数和数据量大规模增长的态势下,虽然手机资费在去年下降40%、今年继续下降36%,手机上网流量收入仍然取得了
33.7%的收入增长。

得益于流量提升,移动客户的ARPU值也取得了持续提升,从去年同期的61.5元提升到目前的62.2元。

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我们对比2017年1月-6月三大运营商在4G用户上的每月数据和累计数据,可以看到移动在规模和新增用户拓展上两方面都未看到衰落之势,领先优势还在持续扩大,目前移动的4G用户数基本是电信+联通的一倍。

根据目前的新增用户速度,2017年底移动将超额实现年初规划的新增1亿4G用户的目标,达到6.5亿左右。

虽然联诵与腾讯合作的腾讯大王卡卖的不错,伹是毕竟规模很有限,只是针对小部分群休。所以我们看到大王卡3月份问世后,联诵的用户并没有看到明显增长。

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